新家办研究

一家成立超20年的传统通信巨头，正在用AI和算力完成“二次创业”。

中国移动（00941）早已不是“卖流量、装宽带”那么简单了。5G专网收入暴涨57.8%，AI智算规模冲至全球顶尖的61.3EFLOPS，数字化转型收入占比超33.6%，硬是把“管道生意”做成了高毛利数智赛道。

百亿技术投入不耽误真金白银回馈：540.82亿分红落地，中期派息同比增5.8%，还承诺全年派息率再提升——这种“科技研发+现金回馈”双线并行的操作，在港股市场实属罕见。

更值得一提的是，手握10亿用户、2万亿资产，中国移动在港股市场还带着明显的估值折价。当AI重塑产业、高股息成波动市“硬通货”，中国移动的双重价值愈发清晰：既是政策背书的稳收益标的，也是AI+算力赛道的抢跑者。

但疑问也随之而来：在传统业务增长见顶的背景下，AI驱动的新业务能否持续爆发？高股息的现金支撑是否稳固？港股的估值折价是“捡漏”还是“陷阱”？

本期新家办研究将拨开巨头转型的迷雾，带你看清中国移动的“新价值”到底藏在何处。

「它是做什么的？」
核心业务结构与增长逻辑

中国移动的业务核心已不再是传统的手机通话和流量服务，而是定位于“世界一流信息服务科技创新公司”。公司的收入结构正在发生根本性的变化，从低附加值的“管道业务”转向高价值的“新型信息服务”。

• 增长逻辑：数字化转型

2023年，数字化转型收入对中国移动通信服务收入增量的贡献已达到89.7%，是公司收入增长的第一驱动力。这包括两大高增长业务：

• 产业数字化（DICT）：主要面向B2B市场，包括云计算、大数据、物联网等。2023年DICT收入同比增长23.8%，达到人民币1,070亿元。这是公司获取高价值长期合约、提升营收质量的核心突破口。
• 家庭市场：家庭市场收入同比增长13.1%，增长驱动力从基础宽带转向高价值增值服务，如智能组网和家庭安防（客户同比增长均超过36%）。这些增值服务提高了客户粘性，贡献了家庭市场收入增量的25.6%。

• 战略布局：算力网络的跃迁

在基础网络方面，中国移动正将资本开支重心转向算力网络建设。公司的智能算力规模已达到10.1EFLOPS，同比增长高达206%。这一布局不仅是响应国家“东数西算”战略，更是为未来AI驱动的数字化转型提供核心基础设施支撑。

「港股的特殊吸引力」

AH股溢价与估值折让

中国移动同时在A股（600941）和H股（00941）上市。对于高净值投资者来说，港股的核心吸引力在于利用AH股溢价锁定更高的收益率。

• 结构性折让优势：H股价格通常低于A股，这意味着投资者在香港市场以更低成本获取了与A股完全相同的底层资产所有权。在H股市场购买，等同于在估值上获得了安全垫和折让，可以直接体现在更高的股息收益率上。这种结构性折价，使得港股00941成为配置中国优质资产的高性价比路径。
• 中西合璧估值：港股市场（H股）兼顾了国际投资者的估值模型（重视FCF、运营效率）和内资南下资金的流动性偏好。强劲的基本面（高运营效率）满足国际机构对效率的要求，而政策背书的高股息则吸引了追求稳定回报的内地资金。

「股东回报（真金白银）」

FCF与派息确定性

衡量一家公司是否为“真正的价值洼地”，关键在于其自由现金流（FCF）和股东回报的确定性。

• 强大的自由现金流（FCF）：

尽管公司投入巨额资金建设算力网络等基础设施，中国移动依然保持了卓越的现金造血能力。2023年，经营活动现金流入净额为人民币838亿元，在扣除资本开支后，自由现金流（FCF）依然高达人民币255亿元。充足的FCF是公司能够持续高派息的物理基础，确保了分红的资金来源不依赖外部融资，具有极高的可持续性。

• 政策背书的高股息承诺：

中国移动不仅派息稳定，且增长明确。公司已决定2025年派息每股2.75港元，同比增长5.8%。更关键的是，公司明确承诺：2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例将较2024年进一步提升。这一承诺是国资委推动央企市值管理要求的具体体现，将利润分配上升为具有高度政策确定性的硬性承诺，极大增强了股息的可预测性。

「资金面博弈」

南向资金与外资态度

对于港股而言，资金面的变化是价格波动的重要因素。

• 南向资金（内资）：内地投资者对高股息、低估值、有国家战略支持的央企资产偏好持续上升。中国移动（00941）因其高确定的股息收益率和相对于A股的折价，已成为南下资金青睐的核心配置标的之一。南向资金的持续流入为00941提供了稳定的买入力量，有效对冲了港股市场特有的流动性风险。
• 外资态度：国际投资者高度关注中国移动的运营效率和财务健康度。公司EBITDA占主营业务收入比为39.8%，保持在国际一流运营商的领先水平。叠加明确的派息增长承诺，吸引了追求稳定现金流的国际长线基金，认可其作为新兴市场中稀缺的高确定性收益资产。

「它是如何赚钱的？」

基本面与运营效率

中国移动的赚钱能力基于其行业领先的规模经济和精益管理。

• 高盈利能力与运营效率：

2023年，归属于母公司股东的净利润同比增长5.0%。公司通过持续深化精益管理，将“精准、精细、精益”贯穿经营管理全流程，有效控制了成本，使得EBITDA（税息折旧及摊销前利润）达到人民币1,860亿元。近40%的高EBITDA利润率证明了公司在复杂环境下的成本控制能力和运营效率。

• 增长质量的提升：

如前所述，数字化转型收入已贡献了通信服务收入增量的89.7%。收入结构从“量”的竞争转向“质”的提升，保障了未来收入和现金流的稳定增长，显著提高了其长期盈利质量。

「风险提示」

避开流动性陷阱

投资中国移动（00941）并非没有风险，投资者需要保持警惕：

• 资本开支压力（CapEx）：尽管目前FCF为正，但AI、算力网络和未来6G技术的加速部署可能导致资本开支在短期内保持高位，可能挤压未来FCF的增量空间。
• 政策与监管依赖性：公司的战略转型和高股息承诺与国家政策（如特色估值体系、AI发展战略）高度相关。政策的任何调整都可能对公司的战略部署和估值产生影响。
• 汇率风险：港股以港币计价、分红以港币派发。对于境内投资者而言，人民币对港币的汇率波动会影响最终的投资收益和分红的实际购买力。

【 参考资料 】

1.中国移动有限公司2025年半年度报告摘要-ChinaMobile,accessedNovember26,2025,https://www.chinamobileltd.com/sc/ir/sse_filings/sca250808a.pdf

2.A股中期分红规模与数量创新高810家公司拟派现超6400亿元-证券时报,accessedNovember26,2025,https://www.stcn.com/article/detail/3314191.html

3.中国移动公布2023年全年业绩-ChinaMobile,accessedNovember26,2025,https://www.chinamobileltd.com/sc/media/press/p240321.pdf

4.杨杰首次全面系统解读中国移动“十五五”战略规划-通信世界,accessedNovember26,2025,https://www.cww.net.cn/article?id=604483

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